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宏達電《前一篇

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篇名: 宏達電450,360
作者: 向下特大C浪長空	日期: 2012.02.07　　天氣: 　心情:

宏達電(2498)法說會上報優，預期第1季單營收650-700億元，季減30-35%，毛利率僅25%
，外資普遍看淡後市，雖然預期第2季後的確會有新品驅動動能，但平均產品單價(ASP)仍
會持續下滑，因此多數外資仍下修2012年至2013每股盈餘，其中，摩根士丹利證券更下修
目標價至360元。
瑞信證券指出，宏達電因庫消化和缺乏經濟規模等因素，導致第1季財測低於預期。雖然
宏達電沒有提供具體平均產品單價數字(ASP)和出貨量，但預估智慧型手機出貨量應不到
700萬支，ASP季減幅度應達5-10%。iPhone 5 and Galaxy S3在第2季初可能還不會上市，
宏達電應有機會重獲市佔比，和好第2季營運回溫，但由於近期股價已迄今已反彈約23%，
因此維持中立評等和目標價600元，但下修2012-2013年每股盈餘各3%。
高盛證券指出，宏達電財測報憂將讓近期股價有壓力，由於新產品改善的能見度有限，在
出貨量和獲利回溫放緩下，市場近期可能看跌。但宏達電將推出的新品預期硬體將優於同
業，軟體也有較佳的表現，可望讓產品動能恢復，加上中國市場新的低價銷售策略，預期
MWC展後將可催化產品動能，在第2季展開反彈回溫，因此仍維持買進評等和目標價650元
。但下修2012-2013年每股盈餘約1.2%-0.2%反應毛利率和OPEX。
但相較於瑞信、高盛較為樂觀的看法，麥格理證券則認為，對於宏達電第2季產品動能不
用太興奮，宏達電首季財測低於市場預期，麥格理預估第1季出貨量約700萬支，季減22%
，ASP下滑速度會更快。雖然第2季出貨表現會強勁，宏達電將也會在三星Galaxy S35月上
市前，蘋果iPhone5 7月上市前，讓新機Ville、 Edge 和 Primo在3月陸續上市，但目前
來看這些產品差異性仍不大，對ASP助益有限。因此宏達電預估第2季獲利要回溫的預期可
能太樂觀，在市場競爭和產品組合的情況下，營業利益率要回到2011年超過15%水準可能
不容易。市場競爭已愈形激烈，除了三星、蘋果，諾基亞也持穩收復市佔，還有其他三線
品牌也加入戰局，加上AMOLED面板供應上與三星的利益衝突，因此第2季實際銷售強勁其
實對下半年動能也會有其風險，維持中立評等和目標價450元。
摩根士丹利證券也說明，宏達電在法說會的諸多問題仍有疑慮，首季低於預期的財測預估
可能不僅是結構性的問題。以1月營收表現來看，約佔第1季營收24-26%，要達財測目標就
要在接續2個月放量銷售，但從市場競爭態勢(尤其是國市場)來看，宏達電實際銷售動能
恐不夠強勁。雖然市場看好LTE產品將驅動營運，摩根士丹利證券預期，在價格相當競爭
下，表現空間已經有限(諾基亞Lumia 900定價約在99美元)，加上獲利惡化恐影響配息政
策。即便市場認為只有一定的經濟效益，宏達電獲利應可維持，但摩根士丹利證券認為，
關鍵還是在是否能推出有競爭力的新產品，因此給予減碼評等，將目標價從400元下修至
360元。

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