宏達電(2498) 營運再度走下坡，第3季每股盈餘僅有4.7元。外資多維持評等和目標價，
並下修今年獲利預估。花旗證券說明，今年第4季風險更大，營收表現恐低於今年首季。
瑞銀推出，宏達電零組件供應鏈傳有疑慮，年底前有挑戰。巴克萊說明，第3季庫存疑慮
提升，新機動能時效恐短。摩根士丹利證券點名，市佔有挑戰，下修目標價至175元。

花旗：Q3中國白牌手機競爭起 Q4恐低於今年首季

花旗環球證券指出，除去認列OnLive 和Beats投資損失外，9月營收表現不如預期在於中
國市場可能有庫存修正，而第3季營運走緩，其原因也可能在於中國白牌手機在品質改善
和祭出價格競爭戰後，衝擊宏達電低階產品的需求。

花旗環球證券指出，在蘋果iPhone5需求強勁、三星Note 2也將上市的情況，電信商對宏
達電產品需求沒有改善，預估宏達電今年第4季至明年首季獲利將會衰退，加上中國產品
組合在第3季可能已達出貨量30%，恐侵蝕平均產品單價。在售量和售價同步走跌的情況下
，預估宏達電今年第4季可能較今年首季營收677.9億元、營業利益率7.53%進一步下滑，
明年首季由於缺乏經濟規模，也將再衝擊營業利益率，維持賣出評等和目標價192元。

瑞銀：宏達電零組件供應鏈傳有疑慮 年底前有挑戰

瑞銀證券表示，宏達電第3季稅後淨利仍有受惠較低的稅率，預估明年稅率將會提升。展
望第4季後市，零組件供應鏈傳出有疑慮，其中包括：相機鏡頭的短缺、塑膠機殼產品良
率，以及日本觸控面板廠其中國工廠到反日浪潮。在零組件供應可能會有進一步限縮的狀
況下，預期宏達電在今年底前仍有挑戰，重申賣出評等和目標價220元。

高盛：經濟規模、行銷和執行效力上表現仍較失色

高盛證券說明，9月營收表現令人失望，原因可能在於高階機種延遲上市、中國產品轉換
，尤其是中國市場出貨下半年將佔整體出貨比達40%的情況下。不過營業利率保住7%水準
，顯示出宏達電在營運成本上有顯著執行效力。在第3季基期低和新機種放量情況下，預
估第4季營收可望溫和看增，但相較其他國際大廠在歐美市場中的經濟規模、行銷和執行
效力上表現仍較失色，因此維持賣出評等。

巴克萊：Q3庫存疑慮提升 新機動能時效恐短

巴克萊證券認為，第3季營收低於預期原因也可能來自庫存提升，在調查供應鏈和產量間
差距，推估宏達電10月底庫存水位有顯著增加，庫存週轉天數可能拉長至36天，即使有新
機上市帶動，預估效果僅會維持1-2個月的短暫時間。雖然第4季營收可看增，但在中國市
場價格競爭和庫存疑慮下，預估第4季營業利益率要維持7%仍偏弱，減碼評等和目標價
230元，負面看待2013年後市表現。

大摩：市佔有挑戰 下修目標價至175元

摩根士丹利證券分析，目前宏達電缺乏競爭力、產品少差異化，要看到市佔和獲利持穩可
能還過早。今年第4季市佔率將是挑戰，預估今年第4季出貨量僅是持平760萬支，但平均
產品單價約僅有306美元。雖有HTC One X+和微軟平台WP8 8X手機助陣，但恐無法驅動動
能。按出貨量推估，宏達電今年全球市佔只有4-5%， 相較今年第2季6%呈現下滑。維持減
碼評等，將目標價從194元下修至175元，一併下修2012-2013年每股盈餘預估10%、11% 分
別至24.17元、16.83元。

部分外資也下修每股盈餘預期，至於目標價和評等方面，巴克萊證券給予減碼評等和目標
價230元。野村證券給予減碼評等和目標價200元。匯豐證券維持減碼評等和目標價177元
。摩根大通維持減碼評等和目標價160元。里昂證券維持賣出評等和目標價216元。花旗證
券維持賣出評等和目標價192元。瑞銀證券重申賣出評等和目標價220元。德意志證券給予
持有評等目標價250元。美林證券重申劣於大盤表現和目標價201元。瑞信證券維持劣於大
盤表現評等和目標價230元。摩根士丹利證券維持減碼評等，但將目標價從194元下修至
175元。