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篇名: 宏達電
作者: 向下特大C浪長空	日期: 2011.08.02　　天氣: 　心情:

宏達電(2498)上周五法說會後，由於專利權態勢不明，外資多下修目標價。花旗環球證券
亞太下游硬體製造業首席分析師張凱偉表示，宏達電法說會對後市財測樂觀的預期，抵擋
不住毛利下滑的事實，由於2012年整體智慧型手機產業將放緩，宏達電為維持市佔比將會
犧牲產品單價(ASP)和毛利，加上與蘋果專利的不確定性，因此維持賣出評等和目標價
883元。
宏達電在法說會上展望第3季後市，預估第3季營業收入約為1370億元，季成長10%，年成
長80%。第3季銷售量預估約為1350萬支，季成長12%，年成長98%。營業毛利率預估約為
28%左右。營業淨利率預估約為15%上下之間。
張凱偉指出，宏達電看似體面的財測預估抵擋不住毛利下滑的事實(Decent Shipment /
Revenue Guidance but Margin Seems Light)，依據宏達電財測，其高、中、低端營業利
益，分別為212.4億元、205.5億元、198.7億元，花旗原先的財測預估營業利益為216.2億
元，市場預估的營業利益為213.8億元，皆高於宏達電高端財測。同時市場也預估第3季出
貨量將僅有1300萬台，加上沒有實際量化的數字證據說明，實在很難預期宏達電方面所謂
第4季大成長的憑藉為何。
宏達電方面強調公司營運應該看每股盈餘(ESP)和股東報酬率(ROE)，而非平均產品單價(
ASP)和毛利。張凱偉進一步說指出，如果宏達電能在2012年仍維持強勁成長動能的話，公
司派所言可以接受。但在整體產業競爭激烈，成長已趨放緩之際，假設2012年智慧型手機
市場成長達30%，但ASP衰退達10%，屆時整體產業營收成長將僅有15%-20%，而如果2012年
宏達電能維持與產業一般成長速度，但營利率掉落1.5%，宏達電2012年獲利成長恐不到
10%。
張凱偉分析，由於宏達電今年上半年強打機海戰術，加上新興市場基期較低，因此宏達電
營運發展來得比整體智慧型手機產業來得快，但蘋果中低端iPhone即將上市，而三星搶市
也不手軟，諾基亞市場已守穩，應可不再度被瓜分，預期宏達電為維持市佔比，屆時將會
犧牲ASP和毛利，
宏達電除了因營運快速發展勢必要面對獲利成長衰退的問題外，張凱偉也說明，與蘋果專
利權的訴訟仍是不確定的風險因素，因此維持賣出評等和目標價883元。

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