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篇名: 可成
作者: 向下特大C浪長空	日期: 2011.10.12　　天氣: 　心情:

在蘋果創辦人賈伯斯辭世後，市場聚焦蘋果亞洲供應鏈合作
模式變遷，摩根大通證券今天以「巨人.恐龍」為題出具蘋果亞洲供應鏈的大報告點出，
蘋果供應鏈策略出現三大變化，包括供應鏈由策略夥伴轉化成一般交易採購、蘋果轉向大
眾市場靠攏及蘋果多元化發展供應商，加上蘋果為供應大眾市場的出貨量能，將導致供應
鏈長線毛利受壓，尤其在組裝領域、部分機械零組件，甚至是半導體，根據供應鏈策略改
變的不同面相找出可能的贏家與輸家，點名贏家包括可成(2474)、Murata、Ibiden，評等
皆為加碼，其中可成目標價為280元，輸家包括宏達電(2498)、鴻海(2317)及勝華(2384)
，評等皆為中立，目標價分別為800元、75元、27元。
摩根大通證券分析，蘋果過去為經營跟最佳供應商的策略夥伴關係，來確保快速創新的
優先支持，蘋果往往毛利溢價給供應鏈廠商，近期蘋果則已轉向尋找新組裝供應商成第二
合作來源，並經常改變觸控面板、照相鏡頭訂單配置，以及多元化晶圓代工來源，由過去
的策略夥伴轉換成交易基礎的採購模式，就像是惠普及諾基亞的模式，這將導致供應鏈毛
利壓力更趨嚴重，雖然這些供應商有能力發展並執行新技術或主導市占率來維持毛利率水
準，但顯然蘋果單的高毛利時代已經過去，對整體供應鏈是負面的，只有少數廠商例外，
包括可成、Murata、Ibiden。
摩根大通證券認為，蘋果已擴展至中階價位市場，並在上周iPhone4S發表過程中公布美
國、日本及中國等地的新通路夥伴，iPhone4S開放預購24小時就擁進100萬支訂單，超越
先前iPhone4的首購日60萬支紀錄，此外，自第四季發表後，少數供應商已掌握iPhone4S
第四季訂單上修超過500萬支，這個銷售成果將短線拉抬iPhone供應鏈，但宏達電的機會
則有限。
摩根大通證券表示，三星對蘋果來說是朋友還是敵人?蘋果代工策略已轉向多元化，蘋
果已犧牲到三星訂單並分別提高NAND Flash、行動DRAM及面板等單子給東芝、爾必達及夏
普，台積電(2330)也被媒體報導可能成為蘋果A6處理器的第二供應商，雖然晶圓代工分析
師認為明年台積電仍不會拿到A6訂單，蘋果晶片晶圓代工多元化發展方向仍維持不變。
觸控面板部分，摩根大通證券指出，在宸鴻(3673)及勝華間來來回回游移，蘋果每次都
是要求很高的買家，以致供應商都要尋找更多降低成本及平衡產品組合的方法，以宸鴻為
例，每回產品循環最後階段毛利都開始下滑，宸鴻就想關掉產能，這也是蘋果在宸鴻及勝
華間游走的原因，但蘋果重視的仍是達成良率與交貨的信賴感。
摩根大通證券表示，進一步觀察宸鴻的毛利率，發現蘋果每年持續降價20%-30%，但宸
鴻毛利仍持續提高，顯示宸鴻產品組合佳及擴大獲利規模。
在組裝部分，摩根大通證券指出，蘋果採用和碩(4938)跟鴻海競爭，蘋果選擇多元化合
作讓和碩成第二供應商，鴻海可能受害，根據供應鏈查訪，蘋果正積極找尋明年iPhone、
iPad組裝的第二供應商，此外，和碩也為蘋果投資相當多在垂直整合方面，特別是在金屬
機殼，因此明年鴻海在蘋果產品的市占率可能萎縮。

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