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篇名: “垃圾債”風暴2012年爆發
作者: 向下特大C浪長空	日期: 2011.10.20　　天氣: 　心情:

垃圾債雪崩【CEBR:歐元五年內瓦解】在電影《2012》中，瑪雅人預言2012年世界末日將到來；對金融市場而言，2012也會是充滿威脅的一年。因為2012年，是總計7000億美元、3年期高風險垃圾債券開始到期的一年，分析師擔憂，屆時債市會再掀起一波可怕的違約潮。《紐約時報》報導，除了企業與政府需在同一段期間償還大筆債務外，更令人擔憂的是有些企業可能無法得到新的融資，因而觸發違約與破產問題。單是美國政府，2012年就需要將近2兆美元才能周轉預算赤字，並為現有債務辦理再融資。關於對國債持續增加的憂慮，也可以從信評機構穆迪（Moodys）對歐美國家警告其Aaa級信評可能瀕危而看出來。若不談主權債務，企業融資的困難也將影響到經濟，因為職務將減少、消費者不願花費、信用緊縮等，都影響著消費者與企業。穆迪在其報告中警告，2012年的危機正在縕釀，企業應盡早處理這些問題。　在2007年的金融危機之前，私募公司和許多非金融企業的貸款條件並不嚴格，不過現在它們得等到2012年才能再度進行槓桿交易。原因很簡單，因為這類貸款或債券，通常是5-7年後到期。　有許多2009-2010年到期的企業，得以將貸款期限延長至2012年或之後。但這種做法，無疑是讓未來籠罩上一層陰影。今年到期的垃圾債券僅有210億美元，但2012年將達1550億美元、2013年2120億美元、2014年則為3380億美元。現在信貸市場已在逐恢復正常，企業更易取得貸款，也顯示對於經濟復甦愈來愈有信心。但問題是，愈來愈大的信貸需求有辦法被消化嗎？在2007年的金融風暴中，導致市場崩毀的元兇是名為「貸款抵押憑證（CLO）」的衍生性金融商品，它是經過重新包裝和出售的債務，讓投資人更容易買到有風險的債務。然而問題在於，那些高風險的債務一開始就不應被核發。2012-2014年間，將是知名私募公司和在危機前高度槓桿的企業們償還債務的時候。比如當初以330億美元收購HCA醫院的BainCapitalandKohlbergKravis&Roberts財團，到時就得償付133億美元的貸款。購入公共事業TXU的KohlbergKravis財團，屆時也有達209億美元債務需要再融資。不過，一些看法樂觀的分析師並不認為垃圾債券會在2012年再度造成危機。高收益債策略師MartinFridson就建議其投資人在去年和今年初積極購入投機債券，他認為需求將持續存在，這些債券到期時也有望順利再融資。但他也說，企業能否順利再融資也與經濟大環境有密切關係。但即使經濟回春，高度負債的企業仍需與信譽較好的借款者競爭。而信譽最佳的借款者正是美國政府。美國財政部預估2012年聯邦赤字為9740億美元，與今年的1.8兆相較是大幅減少，但以歷史標準來看仍高。雖然大部份評論者都只關注預算缺口問題，但2012年華府卻需籌得1.8兆美元資金，以償還先前的8590億美元債務與為赤字再融資。到2013、2014年則需籌募1.4兆美元。在1990年代晚期，聯邦政府仍有盈餘，且確實能償還部份國債。但近幾年來所累積的大筆赤字，使美國負債超過了12兆美元。在擁有投資級信評的企業方面，在2012-2014年間，它們需要再融資的債務金額為1.2兆美元，單單2012年就有5260億美元。而商業抵押擔保證券方面，則將在接下來3年中倍增，在2012年來到597億美元。就算所有企業都能順利再融資，它們也必須付出更多代價。因為政府的沉重債務有可能使借貸成本上揚。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~導讀：哈佛大學經濟學教授、權威智庫美國國家經濟研究局前主席馬丁-費爾德斯坦(Martin Feldstein)9月27日發表評論文章稱希臘的利率水平顯示市場認為希臘將會很快違約，但是歐盟一直在試圖拖延希臘違約的時間，希望為西班牙和意大利贏得2年時間來證明其財政健康度，但這種愚弄市場的做法是高風險的賭博。費爾德斯坦認為希臘應該將債務勾銷50%。~希臘政府需要逃離當前這種無法承受的境地。希臘的現狀是政府債務達到無法管理的水平(GDP的150%，今年將上升10個百分點)、經濟崩潰(今年GDP萎縮7%以上，失業率達到16%)、長期的國際收支赤字(現在達到GDP的8%)，以及存款迅速流失、喪失清償力的銀行。希臘唯一的出路就是對主權債務違約。希臘必須將債務本金價值的至少50%進行注銷。當前的計劃是將私人部門持有的債務價值削減20%，这只是邁向這一最終結果的一小步。如果希臘在違約之後放棄歐元，就可以對新貨幣進行貶值，從而刺激需求和最終實現貿易盈余。當某國面臨不可管理的龐大政府債務和長期經常賬戶赤字的時候，這種“違約和貶值”戰略一直是標準的脫困之路。希臘之所以還沒有這麼做，是因為它被單一貨幣所束縛。市場已經完全意識到喪失清償力的希臘最終將會違約。這也是為何最近希臘3年期國債收益率飆升至100%以上，10年期國債收益率達到22%，意味着10年後應付的100歐元本金現在價值不足14歐元。無論是西班牙還是意大利，任何一個國家違約都將給法國和德國的銀行及其他金融機構造成災難性的後果。現在歐洲金融穩定基金(EFSF)的規模足以滿足希臘的的融資需求，但不足以應付意大利和西班牙，如果私人市場大門向它們關閉的話。因此歐洲政治家希望通過證明即便希臘也能夠避免違約，讓私人市場對意大利和西班牙的生存能力獲得足夠的信心，繼續以合理的利率向它們的政府提供貸款以及向銀行提供融資。如果西班牙和意大利的確在2年之後變得足夠健康，歐洲領導人便可以允許希臘違約，而不必害怕傳染危險。葡萄牙可能跟隨希臘的步伐，債務違約並離開歐元區。但大國將能夠以合理的利率獲得融資，於是現行的歐元區體系將得以延續。然而，如果西班牙或意大利不能在2年時間內證明自己的金融健康度、說服市場，它們政府和銀行借款的利率將會繼續飆升，從而明確喪失清償力。到那時，它們將會違約。它們還將至少暫時無法獲得借款，從而有很強的動力離開歐元區。但現在有更巨大和更迫切的危險：即便西班牙和意大利基本面良好，它們也可能沒有2年的時間去證明這一點。希臘的利率水平顯示市場認為希臘將會很快違約。即便在違約發生之前，西班牙或意大利的國債收益率也可能急劇飆升，從而讓兩國走上金融上不可承受的軌道。歐元區政治家可能會在痛苦中學會：試圖愚弄市場是一種危險的策略。

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